觀念小結：鎳

中心觀念：偏空  在微觀闌珊預期下，鎳商場情緒偏失望，結合偏弱的根本面，全體驅動向下，咱們仍然保持肯定價格中樞下移的觀念。雖然純鎳低庫存和緊張的現貨能一定程度支撐鎳價，但對肯定價格的支撐效果已然邊沿遞減，咱們以為更多的體現在back結構走闊上。操作及建議：逢高做空。

鎳鐵:  偏空  印尼鎳鐵逐步投產，開釋鎳元素供給偏緊逐漸緩解的信號。鋼廠向上揉捏鎳鐵贏利，周內鎳鐵價格繼續下降至1290元/鎳點附近，贏利率區間約-4%至-15%，咱們以為鎳鐵價格在負反饋傳導下，存在繼續跌落的空間。

中心品:   偏空  高冰鎳、MHP供給實現，鎳豆需求被揉捏，進一步導致鎳供給放寬。三季度來看，印尼高冰鎳、MHP產能開釋節奏估計不會脫節，供給可以穩步實現，二者放量估計對鎳豆需求形成揉捏。

電解鎳：偏空 純鎳方面，表里比價上漲至7.27，盤面進口贏利盈利2189元/噸。

不銹鋼：偏空  不銹鋼呈現供需雙弱局勢，終端需求懦弱下，負反饋向上傳導發酵。

庫存：偏多  到7月12日，LME鎳庫存64070噸，其間鎳豆庫存46068噸，鎳板庫存14472噸。

到7月8日，電解鎳國內社會庫存為4900噸。

觀念小結：不銹鋼

中心觀念：偏空  不銹鋼終端需求懦弱，消費闌珊初顯。不銹鋼贏利虧本達15%，估計鋼廠將繼續向鎳鐵廠尋求贏利，鎳鐵價格有望進一步往下打，咱們以為不銹鋼仍將呈現本錢-價格螺旋式跌落的局勢。

產值：中性  當時終端需求瘦弱以及微觀向下的大環境下，不銹鋼全體驅動依舊向下，不銹鋼存在進一步減產的風險，警覺不銹鋼負反饋向上傳導。

冶煉贏利：中性  不銹鋼本錢支撐不在。鋼廠進入虧本階段，虧本達15%左右。周內鎳鐵價格下降至1290元/鎳點，咱們以為鋼廠仍將繼續向鎳鐵廠揉捏贏利，估計鎳鐵價格有可能進一步跌落，從而不銹鋼本錢估計仍有下滑空間。

庫存：中性  到7月8日，不銹鋼庫存小幅累庫至608300噸。

平衡與展望

鎳供給寬松壓力在走闊，鎳元素總量供給跟著印尼鎳鐵新增產能開釋而大幅上升，鎳元素過剩格式較為明朗。不銹鋼終端需求懦弱，消費闌珊信號顯現，不銹鋼贏利虧本達15%，估計鋼廠將繼續向鎳鐵廠尋求贏利，鎳鐵價格有望繼續往下打。

在微觀闌珊預期下，鎳商場情緒偏失望，結合偏弱的根本面，全體驅動向下，咱們仍然保持肯定價格中樞下移的觀念。雖然純鎳低庫存和緊張的現貨能一定程度支撐鎳價，但對肯定價格的支撐效果已然邊沿遞減，咱們以為更多的體現在back結構走闊上。

風險提示：1.印尼鎳鐵產能開釋不及預期；2.疫情不確定性。

周度價差數據

倫鎳價差結構

倫鎳價格曲線呈contango結構，LME0-3升水小幅下滑至-54美元/噸。

滬鎳價差結構

本周內，滬鎳月差改變較為劇烈，back結構繼續走闊。近端低庫存，疊加進口流通現貨較為緊張，導致back結構走闊。

到7月12日，國內電解鎳升貼水繼續走高，至13290元/噸。

純鎳價差

供給端：周度改變狀況

鎳礦價格維穩

周內，海運費保持20.5-21.5美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5%CIF價格約77美元/噸。

負反饋向上傳導至鎳礦端，鎳鐵廠因虧本而減產，壓力繼續向上傳導，礦端價格有所松動。

鎳鐵供給逐漸寬松

咱們估計2022年印尼當地規劃新增鎳鐵項目全年新增或達40.8萬噸鎳。全球鎳元素供給增量主要依靠印尼鎳鐵新增產能，跟著印尼鎳鐵供給產出，鎳供給轉向寬松的壓力逐步實現。

7月國內鎳生鐵產值約35.38萬噸鎳，環比下降7%。

5月鎳鐵進口7.18萬噸鎳，保持高位。

鎳鐵贏利有所回落

周內，鎳鐵價格進一步下滑至1290元/鎳點左右，符合預期。

不銹鋼負反饋傳導至鎳鐵，鎳鐵價格繼續回落。鎳鐵廠繼續虧本的負反饋又進一步向礦端傳導，周內鎳礦本錢小幅下降，鎳鐵本錢壓力邊沿平緩，但贏利虧本區間仍為-4%至-15%之間，處于緊繃狀態。咱們估計在當時終端瘦弱大環境下，鋼廠負反饋繼續傳導，鎳鐵價格仍有進一步下降的可能。

硫酸鎳價差狀況

到7月13日，硫酸鎳、鎳鐵價差為3.7萬元/噸鎳。

依據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大于1.95萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當時鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力足夠。

LME鎳庫存

到7月12日，LME鎳庫存64070噸，其間鎳豆庫存46068噸，鎳板庫存14472噸。

國內鎳庫存位于歷史極低位

到7月8日，電解鎳國內社會庫存為4900噸。

需求端：周度改變狀況

不銹鋼周度改變

受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不銹鋼本錢中樞抬升，終端需求疲軟導致不銹鋼價格下降，鋼廠進入虧本階段，虧本約10%-15%。

到7月8日，不銹鋼庫存小幅累庫至608300噸。當時不銹鋼根本面呈供需雙弱，需重視庫存改變狀況。

新能源需求估計全年達38萬噸鎳