微觀風險再次劇烈沖擊商場，對銅價帶來了巨大擾動。在美國官方出手兜底、硅谷銀行風云剛剛暫停之后，歐洲方面瑞士信貸的巨大風險又使得商場再度墮入驚懼，商場擔憂各方面比美國更加脆弱的歐洲也會呈現銀行系統危機。風險財物在周中全部回落，銅價更是一度大幅下挫，商場對后續海外經濟衰退的擔憂又進一步，而歐央行甚至還故步自封加息50BP，在銀行業風險和高利率的兩層壓力下，商場或許暫時不會太達觀。本周美聯儲3月議息會議即將按期而至，現在商場關于暫停加息的預期較高，但我們認為美聯儲仍是會加息25BP并且依然側重通脹的風險是最要害的問題。一同歐洲的銀行風云或許并未出清，商場或許再面臨一次沖擊。

一、上星期COMEX銅商場回想

上星期COMEX銅價明顯下跌，微觀風險再次劇烈沖擊商場，對銅價帶來了巨大擾動。在美國官方出手兜底、硅谷銀行風云剛剛暫停之后，歐洲方面瑞士信貸的巨大風險又使得商場再度墮入驚懼，商場擔憂各方面比美國更加脆弱的歐洲也會呈現銀行系統危機。風險財物在周中全部回落，銅價更是一度大幅下挫，商場對后續海外經濟衰退的擔憂又進一步，而歐央行甚至還故步自封加息50BP，在銀行業風險和高利率的兩層壓力下，商場或許暫時不會太達觀。本周美聯儲3月議息會議即將按期而至，現在商場關于暫停加息的預期較高，但我們認為美聯儲仍是會加息25BP并且依然側重通脹的風險是最要害的問題。一同歐洲的銀行風云或許并未出清，商場或許再面臨一次沖擊。

COMEX銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線近端依然呈現小幅back結構。上星期北美庫存持續去化，堅持在非常低的水平，現在現已下降至低于1.5萬噸。雖然我們看到價格曲線近端的表現并沒有太過于劇烈，但是最近跟著庫存的表現越發極致，去做月差反彈的戰略明顯太過左面、并不適宜。尤其是我們認為其后續也很難明顯累庫，因為現在來看美國硬著陸的概率現已非常低，各項經濟數據反映其經濟的耐性非常微弱，所以后續仍是可以考慮跨月正套戰略。

二、上星期SHFE銅商場回想

上星期SHFE承壓回落，周中一度回落至66000元/噸鄰近。海外的動亂形勢對滬銅也帶來了較大的壓力，但是國內整體基本面情況依然表現出色。在肯定價格大幅下跌之后，下賤收買的需求非常活躍，部分地區精煉銅成交達到高位水平。國內庫存進一步去化，出庫水平也在歷史同期平均水平，并且有進一步上升的空間。現在來看，國內的復蘇仍在進行之中，對精煉銅的需求整體依然表現出必定的支撐，尤其在價格下跌之后，這種需求的節奏就更加明顯。當然假如價格一旦上升至高位水平，需求的節奏又會放緩，這也是弱復蘇的典型特征，歸根結底仍是需求總量上升的起伏不行，這使得下賤不會有太激烈的補庫自愿，再往后看國內大概率依然堅持弱復蘇的情況，對肯定價格影響權重較低。

SHFE銅價格曲線向下位移，價格下跌后近端的back結構進一步走強。現在國內精煉銅需求持續恢復，上星期價格下跌之后從下賤反應的情況來看，消費實際上表現出色。從庫存來看，社會庫存連續去庫，去庫的拐點承認現已到來，并且現貨也從之前大幅貼水轉為升水，雖然最近有進口到貨，或許對升水帶來擾動，但是整體呈現升水格式是相對承認的。那么關于滬銅的價差結構而言，仍是要呈現一個較為峻峭的back結構。跨月正套依然是不錯的選擇，尤其是考慮到上半年供給壓力還不會徹底表現，因此擇機布局正套的勝率應該較高。

三、國內外商場跨市套利戰略

SHFE/COMEX比價高位轟動，現在國內需求有所恢復，社會庫存連續兩周去化，華東華南出庫量也表現較好，需求后續持續恢復是大概率工作。一同上半年國內冶煉廠會集檢修的情況較多，供給擾動會明顯高于下半年，加之單月長單進口量下降，月間的供需缺口被迫擴大，這給了更多的機會來讓比價窗口翻開。現在比價上行的阻力仍是國內消費的復蘇傳導到庫存和升水的改變上依然需求時間，但海外風險工作不斷、衰退預期難消除，因此也有或許是經過下跌來完結窗口的翻開。